灼见 | 这件事,让全世界心慌!
世界各国央行为了保护自己不至于爆发债务危机,今年以来主要央行都在下调自己的利率,欧元区和日本更是在负利率的道路上越走越远,这是人类金融史上独到的现象。
严格来说,负利率应该有两种:一种是实际负利率,一种是名义负利率。
实际负利率与名义负利率
实际负利率其实并不罕见。过去30年间,中国最少有4次处于实际负利率状态。在这期间的典型特征是,通货膨胀率高于银行存款利率。也就是说,人们把钱存入银行,但实际财富反而因物价的上涨而缩水。但这种现象一般都是阶段性的,无法长期持续。
然而,现在欧洲和日本执行的利率政策,则是真正意义上的名义负利率,这意味着“储户把钱存入银行,不但得不到利息,反而要向银行支付利息。”
如今,无论欧元区还是日本,通胀都为正数,这意味着欧元和日元都是趋势性贬值的。把这种趋势性贬值的纸币存在商业银行却实行名义负利率,也就意味着,人们存在银行的纸币购买力是加速丧失的,是典型的违背常规的现象。既然违背常规,意味着这种现象仅仅存在于特定的时期。
名义负利率的形成条件是什么?
央行执行低利率或名义负利率的条件是什么呢?
第一,全球政府、企业和家庭部门都在承受债务问题的困扰,压制了需求。
国际金融协会(IIF)预计,2019年全球债务将创下逾255万亿美元的纪录高位,这已经是全球年度经济产值的3倍多。2019年上半年增长7.5万亿美元,而且没有放缓迹象。
这个水平是一个可以明显压制经济增长的水平,换句话说,这是明显可以压制需求的水平。当需求不足的时候,就压制了通货膨胀。
第二,经济全球化之后,全球第一、第二、第三产业的产能都已经严重扩张,现在明显已经是产能过剩时期,当产能过剩的时候,就压制了通货膨胀。
上述两项因素,共同给负利率提供了土壤。
或将爆发国际流动性危机
什么条件才能终结各国央行的低利率或名义负利率政策呢?
第一,无疑是经过不断的去产能过程,让供给方加速破产退出,恢复供需平衡。此时,就具备了通胀上行的条件,就开始威胁到央行的名义负利率政策。
但是,这种趋势是与各国政府和央行的想法相悖的。
如今各国政府都在通过印钞压低利率,实际是力保各国的产能。政府和央行之所以这样做,是因为一旦经过大规模的去产能,财政危机就会到来。同时,大规模的去产能会导致债务危机的爆发。这显然是各国政府和央行不愿意看见的。
第二,当执行名义正利率政策的时候,商业银行才有合理的扩张空间,当执行名义负利率的时候,商业银行的问题就会不断积累、爆发,最终导致国际流动性短缺。
当央行执行名义负利率的时候,储户就会倾向于减少储蓄,商业银行的盈利能力下降;同时,央行也会压制商业银行的利差,商业银行化解坏账的能力和盈利能力就会不断下降,让商业银行陷入困境。
所以,最近一段时间以来,我们看到很多国家的银行尤其是中小银行开始爆发流动性危机,今后,即便发生大规模的挤兑也毫不奇怪。
美元荒、欧元荒后果严重
但各国的小银行暴露的问题,一般都仅仅是各国内部的事情,如果国际大银行的流动性进入收缩,将发生什么样的情形呢?
全球流动性收缩,美元荒、欧元荒等等也就出现了,进而全球贸易纽带就断了。
如此就可以看到以下两个现象:
其一是美国持续出现钱荒。10月初,美国短期利率上涨到10%,此后美联储开始向市场投放基础货币以图压制利率。近期,纽约联邦储备银行宣称将隔夜回购计划推迟至2020年6月份,引发了市场对“美元荒”的进一步担忧和恐慌情绪,要知道这已经是第四次宣布回购计划延期了。
这实际就是长期执行低利率的必然结果,是经济增长低迷、低利率(或负利率)不断侵蚀商业银行创造流动性的能力之后的必然现象。
其二就是巴西发出了一声信号枪。巴西是世界上最重要的商品出口国,更重要的是,巴西与美国、澳大利亚、加拿大等国家不同,其经济严重依赖商品出口;巴西也与产油国不同,主要的产油国通过欧佩克来保护自己的利益;巴西同时又是一个大宗商品的综合出口国,出口商品涵盖石油、铁矿石、化工原料、农产品、肉类,等等。
随着国际流动性的紧缩,各国的国际支付能力就受到制约,国际贸易就会受到冲击,当巴西出口不畅的时候就会冲击自身的国际收支平衡,导致货币贬值,现在,巴西雷亚尔兑美元冲破了重要的阻力位。
在2015年以前,巴西雷亚尔兑美元汇率遭遇了一轮惨跌,2015年9月跌至美元兑巴西雷亚尔为1:4.2476。此后,巴西雷亚尔稳定了4年,但11月再次向下突破。
巴西雷亚尔跌破长期的阻力位置,必然有深刻的内涵,联系到美元荒的出现,可以判断这是大宗商品的需求方的支付能力开始枯竭的一种现象。
债务危机正式走来!
当国际硬通货的流动性开始紧缩(美元荒)并导致大宗商品进口国的进口能力不足的时候,就会打破一些央行通过压低利率保债务的幻想。
此时,对于大宗商品出口国来说,由于出口不畅导致国际资本收入下滑,本币就会开始加速贬值,通胀就会加速。这就是巴西、阿根廷、世界一些主要石油出口国、大宗商品生产国未来必然将遭遇到的困境。它们的央行通过印钞压制利率的算盘打不响了,最终会导致债务危机爆发。
对于部分大宗商品进口国来说,由于进口能力短缺,国内供给就会不足,就会推动商品价格尤其是食品价格上涨,通胀就会走向恶化,央行通过印钞压低利率保债务的算盘也打不响。
对于欧美日等发达国家来说,随着商业银行不断受到负利率或低利率的损害,银行业危机就会姗姗走来,央行只能通过加速印钞缓解流动性危机的同时来保护银行业(这是美联储和欧洲央行正在做的),最终也会爆发通胀。当通胀开始上涨时,债务危机也会爆发。
也就是说,支撑全球贸易(全球商品流动)的基础是全球信用流转,商品流动属于有形,信用流转属于无形。当美元荒出现时,信用流转就遭到破坏,商品流转就会出现阻滞,压制全球通胀的基础就不在了。
巴西雷亚尔开启新一轮贬值,意味着全球央行以低利率和负利率保护债务的手段已经走到绝路,全球通胀将开始步入上行阶段,债务危机正式走来!
最终会让整个世界“心慌”!
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