重大!“美国式钱荒”来袭

世界老大出现了“美国式钱荒”。

事情还得从9月16日说起。很多人没有留意到，那天美国隔夜回购利率一度飙升至10%，远高于联邦基金利率的上限2.25%，说明银行手里的钱都很短缺，没法在联邦基金回购市场中顺利完成交易。

这一突如其来的变化明显吓到了美联储。9月17日，美联储临时决定通过公开市场操作给市场注入流动性，给银行和贷款人提供更多的美元。

这本身是一项正常的应急处理手段。不过，先是纽约联储因技术故障少放了100多亿美元，接着美联储觉得一次放水还不够，一次次地续作，直到10月10日。

单就9月17日到9月20日四天内，美联储就给市场送去了2750亿美元。这是什么概念呢？美联储从2017年底开始缩减资产负债表，即缩减市场上的美元供应，一直到今年8月才结束，这么长时间的缩减量也就7500亿美元。这仅仅四天的放水已经超过了两年多的缩减量的三分之一。

这暴露出美联储在应对短期利率方面的失控，流动性管理的机器已经“生锈”了。

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这一幕似曾相识，跟中国2013年下半年遭遇的“钱荒”有很多表面上的相似之处。

当年中国M2的月增速达到15.7%，大超预期。银行们觉得反正政府会一直印好多好多钱，就把拿到的钱都贷出去了。大加杠杆带来资金储备的大减，甚至还像传染病一样传导到整个银行系统。

2013年6月20日，美联储决定退出量化宽松即QE，也就是不再给市场疯狂印美元了。由于美元是全球货币，它的供应减少也会影响到人民币的流通量。这等于一举逆转了之前还会大量发行人民币的预期，“中国式钱荒”来袭。

同样地，央妈在“钱荒”刚开始的时候，也向市场中放水。随后央妈祭出了常备借贷便利工具（SLF）提供流动性，加上其他部分，央妈一下就向市场放出了超过7500亿元的水……

最后，央妈的“定心丸”让几大银行也出面承诺借钱，“钱荒”才算基本平息了。

中美遭遇的“钱荒”都发生在流动性收紧之后，都遇到了企业缴税和国债到期等季节性因素，中央银行都必须出手释放流动性，稳定市场信心。

但是，“中国式钱荒”是各银行自己作妖的结果，“美国式钱荒”则是一起突发的事故，暴露出美元体系目前面临着的系统性风险。

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如果从宏观角度看待本次“美国式钱荒”，我觉得有点不可思议。

一，美国经济已经放缓，甚至出现了一些衰退的前瞻信号，总的流动性需求应该在下降。

二，美联储今年已经两次降息，市场上钱多了，按道理银行之间借钱不难，短期利率也会跟着跌下来。但是我文章开头提到了，短期利率却在一天之内狂飙至10%。

三，“钱荒”是突发的，市场环境在此之前因为要等待美联储议息会议的结果，甚至都没什么波动。

上一次美联储向市场释放巨量流动性，已经是08年金融危机前了。这一次美联储再次出手，说明金融危机以来，美元在短期流动性方面的风险一直都被掩盖了。

事实上，风险就藏在上面这习以为常的三点中。

第一，世界对美元需求的结构性变化，才是引爆美元流动性危机的关键因素。

全球经济放缓叠加大国博弈，全球商品贸易需求下降，加上石油交易时不少国家也开始跟美元脱钩，以美元结算的总需求随之下降，自然也不需要那么多的美元供应了。美联储在前面几年的加息也已经让美元回流。

但是，与此同时，购买美国国债来避险的需求却因为全球经济放缓陡增，美债规模在扩张，与美元供应的下降刚好形成了一个相反的走向。

第二，美联储前面几年的加息不仅加速了美元的回流，还让超额准备金大幅减少。

超额准备金你可以理解为各银行拿到客户存款后，按规定拿出一定比例存到央行作为准备金后，愿意多存到央行的那一部分钱，这一部分随时可以取出来用。金融危机前，因为大家都在疯狂借贷，超额准备金非常紧缺。金融危机后，美联储放水，银行手里钱多了，又因为超额准备金还能收利息，银行也愿意多存一点给央行，超额准备金规模开始大增。

而当美联储2015年决定加息，收紧流动性时，各银行可利用的资金减少了，存在美联储的超额准备金也减少了，从峰值的2.8万亿美元直接减少至今年8月末的1.5万亿美元。

各银行存在央行里可以随时利用的钱少了，原来市场中流通着的美元又跑到财政部去了，没有以正常的方式重新回到市场中。这就是本次“美国式钱荒”背后的逻辑。

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最新消息是，美联储决定给市场放水直到11月初，主席鲍威尔也准备开始讨论购买短期国债来变相放水，因为从一级交易商手里买国债就等于把美元扔到市场。

这种“镇静剂式放水”或许能带来一定效果，但毕竟是一种应急措施。美联储要想稳定利率水平，工具箱还是很丰富的，包括用购买国债来压低利率，也可以推出常备的利率工具以及短期释放流动性来熨平利率波动。

这怎么又有点熟悉的味道了？

公开市场操作，也就是我们常常听到的正回购和逆回购，已经成为了中国央妈的家常便饭。央妈始终在按照它的意愿对市场流动性进行着积极地管理。

自从“中国式钱荒”以来，央妈在此类公开市场操作的频率上给了自己更大的灵活性，从原来的一周两次改为可以每日进行。参与其公开市场操作的一级交易商共有49家，其中大多是银行。

例如，今年春节前，同样是流动性需求大增的时候，央妈通过逆回购向银行间市场净注入5600亿元，创下历史最高值。

有人认为，在管理短期利率这一点上，美联储也要来中国上上课了。

美联储的改革迫在眉睫，美元的变革也已箭在弦上。但反观中国，历史既然已经认同了中国央妈的正确选择，中国就应该更有底气相信自己能够“保持人民币汇率的基本稳定”。