降息如期而至，全球资本正在进行大规模“调仓”行动

从前，有一对兄弟俩都爱喝牛奶，但是妈妈规定每人每天只能喝一杯。

有一次，哥哥生了很重的病，妈妈心疼哥哥，买了好多牛奶给他喝，希望给他补补身子，更早康复。

但是哥哥因为身子弱，根本喝不下多少奶。于是冰箱里的奶都被弟弟喝了。

这就是此时此刻正在发生的事情，哥哥是实体经济，弟弟是金融市场。

回来复习一下年初我在文章里的核心观点是，经济处在下行通道，而今年保小康的任务又异常艰巨，内忧外患之下，货币放宽是已经是逃不掉的事了。

在这个大背景下，资产价格会陆续依次上涨，所有生息的、成长的、画饼的、为梦想窒息的各路资产相继登上舞台，群魔狂舞。

当时我以为这会是个缓慢递进的过程，要用一年的时间来演绎，所以只建议从分红股开始配置。没想到黑天鹅横空出世，加重了哥哥的病情，妈妈情急之下把一年的牛奶都买回来放在冰箱里。

弟弟原本就期待着更多的牛奶，现在直接兑现了，赶紧一次喝个痛快。

也就是说，在没有疫情之前，今年的基调也本来就是走宽松预期，而疫情的到来只是加速了原本的预期。

在股民脑海中央妈可能是个端着水枪的教导主任，看经济不行了就开枪呲上去。

其实央妈并没我们想得那么有主导权，她也只能跟着经济周期走。

跟简单的例子，原本我可以用6%的成本借债，获得10%的投资回报，中间我可以赚4%。但是经济下行了，投资回报也许只有7%，这时如果融资成本依然6%，那我肯定卷铺盖走人了，导致经济活动进一步减少。

这时央行只能把利率降低，好让投资者有利可图，经济活动才会维持。很多时候在经济低迷期股市反而涨的欢就是这个道理。

这就是央行的所谓“逆周期操作”，目的不是为了跟周期对着干，而是配合经济下行周期的趋势而已。

反之，在经济上行的时候，央行也必须加息来抑制投资活动的过度膨胀，以避免泡沫和通胀。

这也是为什么我们在某种程度上可以“预测”各国央行短期内的动作，进而对市场流动性得出预期。

目前来看，央行在2月20号降低LPR已经是极大概率事件了——央行副行长潘功胜在一周前对此表示过认可。

从现在到月底29号PMI数据公布之前，依然属于经济数据的真空期。也就是说在此之前，市场依然可以凭借想象力肆无忌惮一段时间，等到数据陆续出炉，分歧和波动就可能加大了。

当然，如果数据极其难看，不排除市场还会“暴力喝奶”，赌政策加倍加码。所以只因为经济差于预期而做空股市是比较片面的。

目前我看到的最惨的调查数据是房地产销售，直接硬着陆死死趴在地上一动不动：

这个撑起整个家的大儿子奄奄一息，当妈的不做点什么是说不过去的。而且2019年的财政收入因为减税降费，实在少得可怜，首次低于预期。各地方政府必须得靠卖地回点血了。

所以节后对房地产的政策很有可能来一波。不过只是一波吗啡，很难靠它救命。

我在前几天创业板高歌猛进的时候悄悄买了点地产，赌的就是市场哪天忽然想起来这个大儿子。走在预期前头的预期，才有可能赚钱。不过这属于宏观交易，跟个股基本面无关，也不是看涨房价。

首先，从今年第一天的降准，到后面释放的1.7万亿货币，再加上刚开市那天逆回购利率降了10个点，外加本月还有MLF和LPR的预期下降，现在整个市场的流动性已经充沛到极致了。（海外掘金备注：这篇文章写于2月14日，文章发出时，央行已经于2月17日进行了2000亿元的MLF操作，MLF利率下调了10个基点至3.15%）

而这些原本是给哥哥（实体经济）喝的奶，因为哥哥还没康复（复工太慢），所以资金只能在金融市场里空转，一定程度上导致了估值短期形成了堰塞湖。

后续如果复工提速，实体经济开始喝奶，股市里的流动性也许会被抽走一部分。如果说之前的公开市场操作和逆回购降息是给金融市场注入流动性，那未来下调LPR，更多的是为实体经济减负的。

从现在开始到月底，市场可能会走这个预期，天上飘着的猪可能要在树枝上趴一会儿。

而后续的节奏，在于财政政策是什么基调。

如果财政政策很给力，那么接下来就轮到低估价值蓝筹翻身做主人了；如果财政政策比较弱鸡，那就依然要维持现在的成长股估值被货币政策宠爱的逻辑。

因为财政主导的宽松是以投资和基建为主，利好的大多是传统行业，钢筋水泥。而货币政策主导的宽松则更容易流向新兴行业里吹起估值泡沫。

从2月12号的ZZ局会议上看，号子喊得还是很响，据说还要啃下“翻翻”的小康目标，这魄力可谓惊天地泣鬼神。按照之前上修基数以后，今年只要GDP增速5.6%就可以翻翻成功了，我猜后三个季度一定会咬牙顶上。

所以不出意外，很快各种传统行业龙头会开始走财政宽松预期行情。不要小看蓝筹价值，下半年还得靠他们力挽狂澜补GDP。

但是，财政发力的前提是货币必须配合宽松，并且引流到需要的行业里，毕竟财政要宽松是要拿出真金白银的，不像央行可以印。

所以那些以新经济和新动力为核心逻辑的成长版块，估值即便已经上天，也不能期盼它们快速掉下来。一来财政不行货币必须顶上，二来它们象征着人们在艰难时期对新经济的热切盼望，市梦率就是信仰。

说白了，如果哪天科技、半导体、新能源这些东西，在货币不紧的情况下全都趴下了，那不是估值回归了，那是中国完了。

抓药方：今年A股的仓位就把大盘价值和新兴成长龙头按照2:1的比例配置熬制服用半年，可以顺利跑赢瞎胡乱炒的你。

这次灾情过去之后，中国人又要发挥一贯的吃苦耐劳优良传统，夜以继日地赶工了。尤其是制造业，被动来了一次去库存，必须加紧把库存加回来。

这不光是为了全国人民的吃穿住行，还是为了全世界人民的CPI。

现在整个世界经济之所以还能平稳运行，就是因为美国通胀没起来，政策可以无限宽松下去。

而整整一个季度，世界工厂停工，对整个世界的物价可能造成短期剧烈的冲击。如果停工的影响在二三季度逐渐蔓延到美国，那年底前美国的核心通胀率（PCE）可能要向着2%的目标靠拢了。

我们必须赶在美国通胀之前尽可能恢复产能，这是重中之重，否则国内外市场会发生剧烈动荡。

不过就算拼命赶工，美国经济也会受影响，目前主流认为美国今年会损失0.1%的GDP，这对于GDP只有2%的美国来说可谓是原本不富裕的家庭雪上加霜。

不过我不认为美股会就此崩盘，毕竟美联储手里还有子弹，接下来的一系列财政政策也有待施展，但是今年市场波动率会加大，尤其是大选开始之后，恐慌指数VIX不会像现在这样安生。

还记得2018年下半年，我带着大家做了一波VIX，就是看涨市场波动性的交易。这是2018年8月30号的文章：

结果从8月底VIX大概11的水平，到12月最高飙到36，中间来回吃了好几次。现在看样子机会又来了。

做VIX交易需要有美股账户，用期权交易。

最后我要说的这件事，对每个投资者来说都至关重要。其重要性超过上面2800多字的总和。

你耐心听我给你描述整个画面，你就懂了。

此时此刻，欧洲和美国等发达经济体，运行在债务周期上行的后半段。拿美国来说，自从2008年进入衰退之后，货币政策就用水把跌落的经济浮起来了。充裕的流动性逐渐流到经济的每个角落，流到资本市场里，体现为整体资产价格上涨导致预期回报率的空间越来越小。

这就像是倒香槟，上面倒下来的水会从上到下依次流入杯子里，直到所有杯子都满了。

在这个过程中，代表优质价值资产的杯子最先满上。

其次就轮到更具成长性的，但是风险更高的资产。直到它们的回报率空间也被填满，再流向其他资产……

这个倒香槟的游戏在发达市场已经玩到近乎极致了，再多的香槟从央行那里倒出来，也无法再提高资产估值了。

这时如果资本还想继续寻找回报率，目光一定会转向下一个回报率空间依然丰厚的——新兴市场。

香槟拿在手里，满世界找杯子。

你看，几十年前，全世界央行还都在时刻堤防通胀，像看贼一样看着通胀率千万别涨。而近三十年，随着中国的通缩输出，通胀已经成了鬼，说的人多，见的人少。

当今全球央行已经不再担心过量的货币会引发通胀了，而这给了他们更大的信心让经济持续处在扩张周期，越长越好。现在的美国就处在历史上最长的一次扩张周期，依然还没有结束的迹象。

这意味着短时间内，发达市场的回报率和风险溢价不会因为通胀和加息而大幅上涨，更可能继续维持低回报率很长一段时间。这会导致资本重新审视自己的组合配置情况。

以前，绝大多数全球投资基金经理，是按照发达市场和新兴市场来配置的。他们以本土发达市场股票为主，以新兴市场股票为辅，在市场风险偏好高的时候，资金会更多的配置新兴市场，而市场恐慌的时候，他们首先撤掉的也是新兴市场资产。

这就是为什么近几年来在A股外资越来越多之后，外盘下跌之后第二天我们也会跟着跌，就是因为短期有这些外资的抛盘压力。港股在这方面很有发言权，无论哪里市场跌了，自己都要先跌为敬。

但是，未来若干年，全球市场即将从“发达-新兴”这种跷跷板式配置，逐渐过渡到“欧洲-美洲-亚洲”这种三足鼎立的配置方式，这是由中国资本市场崛起而引发的全球资本结构重组，这是正在发生的事，不是什么遥远的梦想。

你可以理解为，全球资本正在开展一次规模巨大的“调仓”行动，将一部分资金配置到回报率更高的新兴市场。

不过绝大多数人依然后知后觉，即便是未来会参与这场变革的基金经理，此时此刻也还没有意识到即将发生的转变。而“他们还没意识到”这件事，就是最好的投资机会。

但这不是在看空发达市场，这两者就像我们的蓝筹和成长，不能说最近成长股涨了蓝筹股就没有价值，就会跌。实际上它是不会跌的，而是继续用企业利润作为回报，持续回馈股东。

不用往远里说，未来五年，会有越来越多的国际资本，因为发达市场的投资回报率过于单薄，而不得不转向回报率依然较高、且货币政策依然有一些空间的中国以及亚洲其他新兴市场。

十年以后，国际资本也许就不会认为A股市场是所谓的“新兴市场”了，而是他们全球配置里面必须购入的资产。

这不是以任何人的意志为转移的，而是客观环境造就的必然趋势。而在这种必然趋势还尚未被绝大多数人发觉时，就是我们的黄金时机。

这不是又一个“外资增量”鼓吹传说，而是国际资本意识形态的逐渐变革。

能明白这个道理的人，会清楚这意义有多大。哪怕你再喜欢投机，也劝你拿出一部分资金来，好好选一些优质资产，买了之后锁起来。用零花钱去投机爽一爽就可以了。

作为见证中国资本市场崛起的一代人，看得清未来，是这个时代赐予我们的最好礼物。